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瑞银证券:通胀和出口下行

发布时间:2019-12-05 07:05:18 编辑:笔名

瑞银证券:通胀和出口下行 2011-11-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

通胀和出口下行-10月份宏观数据前瞻10月份宏观数据将于11月9-10日发布。如今天的PMI数据所示,我们预计10月份进出口将双双减速。更明显的变化可能是CPI——我们认为上个月CPI同比增速已经回落到5.3%。我们预计宏观政策基调将暂时保持不变,虽然四季度月均新增贷款可能超过5000亿。我们预计2012年一季度财政及信贷政策将明显放松,到那时出口和建设活动已经导致工业生产增速显著放缓。

随着食品价格回落,10月份CPI同比增长或已降至5.3%。在10月长假之后,由于需求减少而供给相对平稳,猪肉价格明显下降。其他蛋白质产品和蔬菜的价格也在当月下跌。基数效应的下降使得10月份食品价格同比增长低于12%。由于能源价格下降以及经济增长动力放缓,非食品价格同比增长则从3.0%回落至2.6%。由于上游价格压力减轻,我们估计10月份PPI同比增长率将下滑至5.7%。我们预计12月份CPI将降至4.5%以下。

10月份采购经理人指数(PMI)下降至50.4,表明实体经济活动正在减速。

制造业PMI指数从9月份的51.2跌至10月份的50.4,这一下跌趋势出乎市场的意料(彭博调查中值51.8,瑞银预测51),因为市场受此前样本代表性较小的汇丰采购经理人指数初值的强劲反弹影响而乐观。虽然在经过季节性调整之后,PMI仅有温和趋弱(从9月份的50.9落至10月份的50.6),但这与我们对经济增长正在减速的观点相符。10月份的出口订单领跌至48.6,基于目前欧元区主权债务危机的发展,这并不意外。中国物流与采购联合会发布的采购经理人指数和汇丰采购经理人指数的差异(后者表明经济发生了令人惊讶的反弹),可能是由于后者更多的反映了沿海地区中小企业的状况有所好转。

出口增速减缓,房地产销售面积可能已下跌。基于外需(尤其是欧洲)趋弱以及基数效应,我们预计10月份出口同比增速将进一步减缓到13%。由于加工贸易进口量趋弱以及大宗商品的价格下行,进口增长也应有所放缓。随着房地产紧缩政策继续实施,我们预计10月份房屋销售面积同比下跌,新开工面积也可能进一步趋弱。随着这两个增长引擎逐渐丧失动能,我们预计工业生产和固定资产投资增速也将在未来数月中放缓。

政策现有微调,未来有望明显放松。面对温和放缓的实体经济、中小企业困境以及依然处于高位的通胀水平,政府已采取了一些行动,为中小企业放松信贷条件、减税并释放了不再继续收紧货币政策的信号。考虑到民间借贷市场和银行表外资产活动的收缩,我们预计四季度银行每月新增贷款将超过5000亿。不过,我们认为更明显的宏观政策放松(包括增加财政支出和信贷额度)将会在2012年一季度,在经济增长和通胀双双进一步放缓之后。即便到那时,我们预计政府也不会放松房地产的相关政策。

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