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对比亚马逊京东的市值不是高了而是被严重低

发布时间:2019-05-15 06:10:41 编辑:笔名

11月13日,京东发布了2017财年第三季度财报。截止于今年9月30日的第三季度,京东净营收为837亿元人民币(约合126亿美元),同比增长39.2%。来自持续运营业务的净利润为10亿元人民币(约合2亿美元),而上年同期净亏损5亿元人民币。基于非美国通用会计准则,净利润为22亿元人民币(约合3亿美元),同比增长359%。由于相关数据好于之前的预期,京东股价盘前大涨逾7%。

但这份财报也引来国内一些媒体人的质疑,认为京东的增长放缓,估值一应该从看增速切换至看利润。并提出了自己的看法:过去12个月京东总营收达3326亿,经营利润总额5.01亿,年化经营利润率为千分之2。按100倍市盈率计算,估值仅501亿人民币,而京东当天的市值是588亿美元(折合人民币3695.8亿元),暗示京东的市值明显高估了。事实真的如此吗?

市盈率并不是评估市值的万能标尺

如果是一家业务比较成熟稳定的企业,估值比较简单,我们常常用市盈率就能大体判断其市值是不是公道。通常来说,市盈率在倍之间,意味着该股票的价值极可能被低估;倍间为较公道的范围,倍之间股票价值或被高估,而如果超过了28倍说明极可能存在着较高的泡沫。

比如说前段时间大家在讨论苹果能否有可能成为万亿元市值的企业时,其中的理由之一就是苹果的盈利能力超强,而且目前股票市盈率才20倍出头,作为高科技股仍有理想空间。

相比之下,国内A股股票的市盈率要高出不少:股王茅台看似价格高,但市盈率为32倍多还算比较靠谱的;中石油的市盈率达到了64倍多,人民更是高达670多倍,几近接近于按此公式计算得出的京东股票市盈率。

如果单纯以市盈率来计算的话,那末京东确实是数据不太好看。事实上京东作为一家成长型互联企业,是不适用硬套市盈率公式的。

主要原因有两方面:1、成长型的企业前期处于高投入的阶段,固定成本投入大,在没有达到规模优势和回收年限前,难免会产生战略性的亏损,或者赢利状况其实不稳定。2、市盈率反映的只是企业当前的会计数据,并不能解释企业未来的成长性价值。

以亚马逊为例,之前它的市盈率也非常的高,常常在几百倍之间徘徊,甚至达到近3000倍。但当它之前的投资开始转化为回报,亚马逊的市盈率也就随之降了下来,目前在230多倍左右。

京东还是一家处于增长的创业公司

京东成立以来,一直处于不断投资的状态。从开始的标准件全国物流络开始,再到大家电物流络,再到生鲜冷链物流络,京东在物流络建设上可谓不遗余力。按刘强东在上市之前的说法,京东上市所得到的融资少有70亿元用于物流方面的投资上。当时京东还没有开始宣布建设生鲜冷链物流络,现在3张全国性物流大一起推动,至今累计应超过了1百亿元。

今年,京东把物流部门分拆出来成为独立的京东物流子集团,刘强东希望京东物流在5年后成为中国供应链解决方案和供应链科技领域的,同时成为年收入范围过千亿的物流科技服务商。以京东物流现有的实力基础,显然可对标着顺丰。顺丰目前的市值超过了2400亿元,5年后京东物流遇上它现在的市值并非不可能。

京东一直在业务版块进行横向扩充,从起家的3C数码开始,逐步延伸到大家电、图书、服装、快消品、生鲜等几乎所有的类目,还从硬件产品延伸到定制、家装、家电后服务、汽车后市场等服务市场。京东在电商业务的基础上,跨界到O2O、物流、互联金融等其他领域。

其中一些类目和领域,京东都有着一定优势和基础,有望在不久的将来做大做强。比如说线上超市,2017年2月,京东集团副总裁、京东商城消费品事业部总裁冯轶表示,京东超市+1号店在快消品上年销售额已经超过了1000亿元,而京东超市2017年的整体目标是交易额过千亿。另外,在汽车后市场、O2O等领域,京东也有机会进行扩张。

作为一家成长型企业,财报数据中更为重要的数据,其实是增长速度、自由现金流和运营利润率。

而这几个数据,京东财报泄漏出的数据都比较积极:增长速度虽然有所放缓,但能在衣饰几乎增长停滞的情况下取得近4成的同比增速仍属不易;截至2017年9月30日,京城持有的现金、现金等价物、受限现金和短时间投资总额为人民币418亿元(约合63亿美元),同比增长了71%,运营利润率也在逐步提升,表明运营状态非常健康。

对标亚马逊的话,京东市值反而被低估了

作为国内电商两巨头之一,京东常常被人拿来与阿里进行对比。这其实无可厚非,毕竟两家在一个市场上抢饭吃。比较两者的市场份额、GMV大小和增长速度,这些都没有问题。不过如果对比利润率的话明显有些不太科学,由于京东的自营属性较强,而阿里基本没有自营业务,是平台。

在国内京东没有合适的参考公司,放眼全球相对比较接近的对标企业是亚马逊。两者今年Q3的财报主要数据(市值抓取时间为2017年11月15日下午14时53分左右)以下:

(金额单位均为亿美元)

不难看出,与亚马逊相比,京东的营收范围是它的28.8%,纯利润是它的78.1%,而市值只相当于它的10%。

亚马逊和京东虽然在电商业务上非常类似,都以自营为主、第三平台业务为辅,但二者的业务结构还是有一些区分的。比如亚马逊在云服务市场具有领导优势,而京东在社会化物流有着较强的实力和较大的市场潜力。亚马逊的资产优良程度,整体上确实要高于京东,但不至于优良到京东10倍市场价值的程度。

近四个季度,京东营收的同比增速为47%、41.2%、43.6%、39.2%,亚马逊净销售额的同比增速分别为22%、23%、25%、34%(如不计入全食超市,则为29%)。很明显,京东营收的增速要高于亚马逊,成长性更好一些。

单纯以财报的数据来看,如果不是京东被低估,那就是亚马逊被严重高估。目前来看,市场上很少有人质疑亚马逊的市值,说明大部分人还是认可其成长性足以支撑现在市值。如此说来的话,在一定程度上反而表明京东的市值其实有可能被低估了。

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